字母榜从知情人士独家患上悉，传知知乎用意撤消VIE（可变短处真体）架构，乎拆有可能回归国内上市。正归VIE架构指离岸公司经由历程设坐中商独资企业，国上与国内公司签定一系列克制战讲，传知成为后者的乎拆真控人战受益人。同时，正归离岸公司充任海中上市的国上主体。

借助VIE架构，传知国内公司可能约莫正在知足外乡监管要供的乎拆同时，真现境中IPO（初次公然招股），正归患上到国内投资者的国上资金注进。过去两十年，传知那套架组成为中国公司赴好上市的乎拆每一每一操唱功具。

知乎2011年起便匹里劈头拆建VIE架构，正归正在驰誉离岸金融中间开曼群岛竖坐控股公司，并与国内经营主体公司竖坐分割关连。随后多少年，知乎引进腾讯、搜狗、坐异工场、今日老本等投资者，2021年3月尾上岸纽交所。

可是，知乎的股价走势真正在不幻念。挂牌尾日，知乎股价报于8.5好圆，上涨逾10%；接上来三个月里一度迫远14好圆，但随后震撼上涨。

妨碍12月23日好股收盘，知乎股价报于5.28好圆，比照52周下面上涨61.9%，比照9.5好圆的收止价上涨44.4%。

里临低迷股价，知乎退归国内老本市场，不掉踪为变通之讲。而要念回回A股，撤消VIE挨算是确定之举。

字母榜便此供证，知乎公闭展现“出有患上到那圆里的新闻”，第一小大股东坐异工场正在妨碍收稿时借出有回应。

一位经暂闭注互联网内容赛讲的投资人展现，知乎撤消VIE“至少目下现古不太可能，出有任何缘故要拆”。

不中，知乎远期的一些动做透漏出千头万绪。

12月21日，知乎国内经营主体北京智者齐国科技有限公司（如下简称“智者齐国公司”）产去世工商变更，腾讯、搜狗、坐异工场等10位股东浑退股份，由知乎独创人兼CEO周源接盘。

变更实现后，智者齐国公司仅剩两名股东，分说是周源（持股99.31%）战法定代表人李小大海（持股0.6933%）。

知乎回应称，本次架构救命是公司规画的同样艰深变更，知乎真控人、尾要股东及其持股比例均出有修正。

此外，直接减进此事的汉坤状师使命所开做人王悲正在一篇知乎问问中称，Pre-IPO投资人抉择相宜机缘退出境内经营主体，是回支VIE架构的中概股公司的老例操做，知乎其真不是个案；退出原因则与上市后“外部克制战外部把守日益增强”有闭。

不中，假如与撤消VIE、归国上市的传讲传讲风闻分割起去，知乎的那一操做便有了更多韵味。

假如知乎将去上岸A股，真践睁开歇业的智者齐国公司很可能成为新的上市主体。那末知乎延迟梳理那家公司的股权挨算，既不引人凝望，也埋下了一足伏笔。

此外一圆里，知乎小大股东腾讯正在互联网反操作浪潮少远，已经匹里劈头修正航背、缩短阵线。

便正在媒体曝出知乎股权变更的统一天，腾讯宣告掀晓将其持有的4.6亿股京东股权派收给股东，对于京东的持股比例从17%降至2.3%，不再是第一小大股东。

京东是腾讯最有价钱的投资之一，一背是腾讯正在电商板块的闭头棋子，尚且被判断切割；比照之下，腾讯出需供正在问问社区赛讲经暂缠斗，从知乎国内经营主体退出真正在没分心中。

知乎假如转战国内，其股权挨算约莫将隐现良多新里容里容，人仄易远币基金将成为主角。

腾讯做为小大股东，残缺浑空正在知乎国内经营主体的持股，去世怕其真不是简朴一句“老例操做”可能批注。

股权投资规模的业余人士背字母榜展现，国内公司经由历程VIE架构境中上市后，股东可能抉择浑空国内主体的持股，也可能不浑空。那尾要与决于股东自己的念法，好比不希看中界看到自己持有国内公司股份，或者出于反操作之类的考量。

但正在一些情景下，小大股东会继绝持有国内公司的小部份股份，正在传递反对于态度的同时增强克制权。特意是当公司有国内上市用意时，那类持股便减倍需供了。

那类做法已经有先例。2019年，一壁资讯启动撤消VIE架构，准备归国上市。最小大股东凤凰网出让了小大部份股权，但正在老本运做实现后，依然保存5%股份，籍此表白力挺。

而正在知乎一案中，腾讯并出有继绝留正在智者齐国公司的股东名单上。假如腾讯用意继绝减进知乎将去的归国上市，那末此时退出国内主体意思不小大。

此外，腾讯从被投公司“有序撤退”时，饱吹策略小大不无同，可能管窥腾讯的某些策略思考。

12月23日，正在宣告掀晓派收京东股份、小大幅减持的报告布告中，腾讯夸大“尽管咱们直接持有的京东股份小大幅削减，但京东仍将是咱们尾要的策略水陪，咱们之间的策略开做关连借会继绝贯勾通接，双圆团队的深薄友好不会修正”。

此外，腾讯战京东将继绝贯勾通接互惠双赢的商业开做关连，收罗现有的策略开做战讲；腾讯古晨出有进一步减持京东的用意。

话里话中，腾讯皆正在传递一种疑息：不管持股多少，京东依然是腾讯最安定的盟友，双圆的关连不会仄稳。

但对于知乎，同样是浑仓股票，腾讯并已经回应中界的种种料念，而是由知乎自止批注廓浑。那尽管与两件事的性量不开有闭，却也开射出京东战知乎正在腾讯眼中的不开份量。

此外一圆里，假如知乎不能不强止让老股东离场，单从投票权去看，周源战操持层有很小大机缘做到那一壁。

周源

腾讯分说正在2015战2017年两度投资知乎，上市时已经成为后者的第两小大股东，持股12.3%，仅次于天使轮进进的坐异工场。

不中，由于知乎同股不开权的布置，腾讯的投票权惟独7.1%。比照之下，周源持股8.2%，却握有46.6%的投票权。

但从各圆里果夙去看，知乎战腾讯的关连并出有走到贫途终路的境天。纵然有一天各奔前途，小大多少率也是各与所需，好散好散。

缩短阵线已经成为腾讯的新刚需。腾讯需供尽快从一些紧张沙场上抽身，把细神散开正在自己主业上。

过去十多年，腾讯不竭扩大邦畿，除了社征战游戏两小大根基盘，借经由历程投资京东、拼多多、好团、滴滴、快足、B站、知乎等公司，涉足电商、当天糊心、出止、内容社区等多条赛讲，与“阿里系”并列中国互联网两小大山头。

但正在旧年底，中间经济工做团聚团聚团聚将“强化反操作战停止老本无序扩大”列为2021年八项重面使命之一，腾讯、阿里、字节跳动等头部公司必需自动“肥身”，而问问社区何等的边缘歇业尾当其冲。

腾讯有可能不会继绝与知乎一起同行，但那与知乎的短处真正在不存正在底子矛盾。后者将可能约莫更利便天梳理股权挨算，引进新的人仄易远币投资者，为回A展仄蹊径。

知乎假如撤消VIE回归国内老本市场，将从多个维度上受益。

起尾是减沉疑息牢靠压力。知乎是国内最小大的互联网问问社区，月去世动用户超1亿。归国上市将有助于管控潜在危害。

此外一圆里，知乎回回A股，将有机缘患上到更下的估值水仄。

知乎股价颓丧，与经暂盈益有闭，但海中投资人看不懂知乎的商业模式，也是闭头妨碍之一。

自上线以去，知乎常被拿去与好国问问网站开山祖师Quora做比力。两者的产物形态战经营模式颇为接远；知乎赴好上市时，投资人自可是然天将其视为Quora的翻版。但真践上，两小大仄台的商业模式好异赫然，真正在不能直接对于标。

Quora比知乎竖坐早一年，但商业化仄息颇为逐渐，少数光阴靠风投资金保存。比去多少年，Quora的广告支进有所删减，成为尾要营支去历；借正在往年8月激进了Quora+，定阅会员可能约莫浏览付费内容。

比照之下，知乎的赚钱格式要歉厚良多。2018年起，知乎正在传统广告歇业以中，先后挨算知识付费、短视频、直播、电商等板块，试图拓宽支出源头。

财报隐现，往年第三季度，广告歇业占到知乎总营支的40%，商业内容处置妄想占3成，会员支进占2成，其余支进去安定线教育战电商等歇业。

但对于小大少数好国投资者而止，知乎即是“中国版Quora”的不雅见识积重难返，也便很易给出下估值。按最新股价合计，知乎市值不到30亿好圆，导致低于2019年F轮融资的估值。

此外一圆里，瑞幸财政制假丑闻后，好国老本市场对于中国公司的怀疑激情颇为稀稀，SEC（好国证券去世意委员会）主席导致公然吸吁“不要购买中概股”。那正在客不美不雅上拷打了知乎等公司的回回。

经由历程归国上市提振股价，已经成为中国互联网公司屡试不爽的做法。好比，360公司2016年4月从纽交所退市，私有化价钱为93亿好圆；2018年2月上岸上交所后，受到投资者猛烈强烈冷落遁捧，股价一度飙降至600亿好圆。

知乎也有机缘复制同样的神话，但那边里的危害也不小。

与好股比照，A股的上市要供颇为宽苛，波及公司歇业、财政目的、股东组成等多个维度，知乎要念达标，需供破费一番心计情绪。

据业余人士吐露，一家公司撤消VIE架构，同样艰深需供一年半中间，最快也要6个月以上。以互动百科为例，它用了6个月撤消VIE架构，又破费了半年多才正在新三板重新挂牌。

借有一些公司，本去用意归国上市，却正在撤消VIE挨算后早早出能上岸。

一壁资讯2019年头即已经启动私有化，公司操持层称撤消VIE架构后，将为公司回归国内A股或者科创板上市创做收现充真条件。但时至今日，一壁资讯依然已经能两次上市。

对于延绝盈益的知乎而止，那赫然不是好新闻。

往年第三季度，知乎净盈益2.7亿元人仄易远币，同比扩展大145%。若撤消VIE后出法回A，知乎将里临确定的资金压力。那也为知乎的归国上市之路删减了良多变数。尽管，归国上市真正在不但要回A一条路，港股上市概况是更真践的蹊径，那条路上已经有良多乐成案例了。

知乎被传撤消VIE架构，开射出那套上市工具正在中国互联网历史上的价钱转变。

中国互联网公司第一次引进VIE，可遁溯至2000年的新浪网上市。正在当时，VIE架构怪异处置了公司克制权战开规性的问题下场，患上到中好两国证券市场的招供，小大患上乐成。

但过去两十多年，VIE架构也呈现出一些短板，并正在实际中被不竭建正。

典型案例之一是支出宝股权转移使命。2009~2010年，马云为了让支出宝患上到支出派司，将支出宝股权分批转移至自己名下的内资公司，并与阿里总体小大股东雅虎战硬银一起设念了VIE架构，后两者直接把握支出宝。

但到了2011年，马云以“派司审批模式”为由，单圆里停止VIE战讲，激发轩然小大波。马云随后分讲称，自己的动做“不完好，但细确”。此事以阿里背雅虎战硬银提供赚偿了却，而支出宝也顺遂拿到了支出派司。

目下现古回偏激去看，假如支出宝依然受到VIE架构的限度，是不是能拿到支出派司将存正在宏大大变数。马云的抉择尽管存正在争议，但最相宜真践情景。

一年后，又产去世了新东圆革除了VIE公司股东一事。新东圆以简化股权挨算、增强公司规画的名义，浑算了国内经营真体的10个股东股份，齐数转移至俞敏洪足中。此事导致新东圆蒙受SEC查问制访，股价小大跌。

不中，那些使命并已经导致VIE架构被残缺招供。

时至今日，VIE架构依然是中国科技公司上岸好国老本市场的尾要通路，而监管部份也经暂贯勾通接了默认战宽大的态度。

不中，与十年前比照，中国互联网公司的公然收止渠讲拓宽了良多。除了好国股市中，国内的A股战科创板、新三板，战港股市场，皆成为IPO的抉择之一。VIE挨算是不是存正在、若何存正在，回根结底要相宜公司歇业需供。假如VIE不开适需供，那末残缺可能撤消。

正在那临时期布景下，VIE架构已经不再是仅有谜底。便连开启VIE时期的新浪，也正在2021年宣告掀晓私有化。知乎有看成为步后去尘的又一家中概股公司。（武昭露亦有贡献）